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读懂郁亮内部讲话 三重信号透露公司价值
作者:王恒利 来源:一财网 时间:2014-03-28
郁亮的讲话充满了对“野蛮人”入侵的隐忧，这让市场人士纷纷猜测，万科发生了什么事？有“野蛮人”会向万科举牌吗？举牌万科对投资者又意味着什么？
最近，郁亮在万科2014春季例会上的讲话在网上流传开来。在这次内部讲话中，郁亮向与会的万科高管推荐了两本书——《门口的野蛮人》和《资本之王》。两本书都是关于私募巨擘KKR的故事，前者是它在上世纪80年代的经典并购案，后者则是描写了它的成长史。
郁亮的讲话充满了对“野蛮人”入侵的隐忧，这让市场人士纷纷猜测，万科发生了什么事？有“野蛮人”会向万科举牌吗？举牌万科对投资者又意味着什么？
郁亮说：“《门口的野蛮人》，讲的是1988年KKR做的一起250亿美金的收购案，这起收购案的金额之大，在相当长时间内没人超越。在KKR这单收购案之前，美国上市公司高管都很舒服，拿着高收入，拥有专用飞机，但是这些公司的股票都很低，把业务拆开来的价值比整体的价值高得多。这些高管想变革又下不了决心，所以自然而然就引起了“野蛮人”的关注。任何“野蛮人”在门口出现的时候，往往都有一些共同特征：一是股票特别便宜；二是有巨大的资源和价值潜力；三是自己过得很舒服；四是没有动力去充分发掘自己的资源和价值。像这样手里有好牌，却不想利用它的价值，又习惯于舒适日子的公司，如果赶上市场低迷、投资被套住的时候，‘野蛮人’就会出现。”
郁亮接下来说：“对比‘3·30’事件和KKR的收购案，这几个特征在当前万科身上体现得淋漓尽致：一、股票很低，我们的A股从最高42元跌到了现在六七元，应该说把100%的机构投资者都套住了；二、我们现在肥得流油，而买下万科需要多少钱呢？200亿就够了；三、我们十分高薪。去年公布的年报中，地产公司十大收入最高的高管，有八位是万科的，今年估计100%都是万科的。舆论会认可我们吗？我们有这么好吗？四、我们有很多变革的思考，却没有变革的行动。”
“3·30”事件也称“君万之争”，是一起陈年旧账，发生在1994年。这一年的3月30日，君安证券联合万科的四家股东，以业绩不佳等等为由，突袭万科，逼宫王石等管理层，试图改组董事会。以王石为代表的万科管理层连夜组织“火力狙击”，后来因为君安证券爆出了“老鼠仓”，这起恶意收购才宣告失败。王石的《光荣与梦想》一书，对这起争端有非常详细的描述。当年郁亮以万科财务部经理的身份，全程参与了“君安之争”，对君安证券这个“野蛮人”的印象不可谓不深刻。
郁亮说：“在这个情况下，‘野蛮人’来万科敲门是很正常的，‘野蛮人’会怎么行动呢？如果能成为大股东，获得绝对控制权，这是最简单的，如果不能获得绝对控制权，可以通过股东大会、董事会来捣乱，比如投反对票、利益要挟等等。面对已经上门的“野蛮人”，我们必须要拿出勇气和力量去战胜它，我们必须掌握自己的命运。”
郁亮的这次内部讲话，至少可以透露出三重信号：
第一：万科的股价被严重低估。至少在管理层看来是这样的，今年以来地产形势严峻，很多楼盘打折抛售，对地产股造成了压力。但万科的财报确实充满了诱惑：2013年营收1354亿元，同比增长31.33%；净利151亿元，同比增20.8%；每股收益1.37元，同比增20.17%；净资产收益率达到21.54%，为历史最高；每股分红4.1元，以昨天收盘价折算，收益率达到5%；分红比例达到30%，以后分红比例在此基础上只增不减。万科俨然成为“现金奶牛”。
第二：万科面临着“野蛮人”的威胁。因为历史的原因，万科一直缺少实际控制人，年报显示，到2013年年底的前十大股东中，第一大股东华润的持股比例仅为14.7%，第二大股东为自然人，余下的8家股东均为机构投资者，且持股比例均为超过1%。这意味着什么呢？还以昨天的收盘价算，万科总市值为894亿元，只要买入11亿元的万科A股，就能成为第二大股东。这点钱对于“野蛮人”来说，根本不算什么。甚至取代华润成为第一大股东，也不是什么难事，只要买入132亿元万科A股就可以了。“野蛮人”溢价举牌，对股价来说利好消息。
第三：管理层会加大增持股票的力度。这次讲话中，郁亮提出万科管理层要“掌握自己的命运”，如何掌控自己的命运，那就是“事业合伙人”制度，合伙人分业务层面和股权层面，大家比较关心的是股权层面。按照郁亮的设想，是在集团层面建立一个合伙人持股计划，大约有两百多人，将他们的EP（经济利润）转化为股票，并且会让优秀的合伙人不断加入。合伙人制度如何设计，目前尚不得而知，但大致脉络非常清晰。职业经理人会变成合伙人，薪水更多的会变成股权，更大的可能是从二级市场回购。分红会更加稳定，比例会更高。
对投资者而言，读懂郁亮讲话中的这三重信号，就足够了。
（该文仅代表作者个人观点）
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