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低通胀成重大挑战 欧洲将推“可调节版”宽松？

作者 孙红娟来源: 第一财经日报 时间:2014-04-16

将上述表态与美国和日本的量化宽松政策相比，本报记者发现，其有区别也有类似之处，区别在于没有定量目标，而且购买的资产可能也有所不同，相同之处是盯住长期利率。继美联储的QE（量化宽松）、日本央行的QQE（质化+量化），现在我们需要创造一个新词“AE”（adjustable easing,可调节版宽松）来描述欧洲央行下一步可能采取的宽松政策。

实际上，AE政策并未出台，而是由《第一财经日报》记者根据欧洲央行执行理事会成员伯努瓦·科尔（BenoitCoeure）近日在国际货币基金组织（IMF）——世界银行（WB）春季年会上的一番言论推断得知。“根据中长期收益率是否被压低来决定购买量，并且不会定下目标购买量。”科尔在谈及欧洲下一步的宽松政策时表示。

对此，一位外资行分析人士对《第一财经日报》记者称，欧洲央行是在向市场释放信息，想借力使力，最后推出与否将视市场情况而定。与此同时，路透社的一份调查也显示，欧元区市场交易人士普遍认为欧洲央行启动资产购买计划的可能性为40%。

欧洲将推可调节版宽松？

ECB执委描述“AE版”宽松图景

欧洲央行执委、法国央行行长Christian Noyer周一（4月14日）在纽约证交所（NYSE）的午餐会上表示，目前的低通胀对欧元区构成重大挑战，如果发现通胀恢复偏离预期，央行将使用职能权限以内的任何工具，包括非常规措施，以有效应对过长时间低通胀的风险。

此前，IMF总裁拉加德曾多次强调鉴于欧洲经济复苏仍然存在很多不确定性，建议欧洲央行仍然维持宽松的货币政策。

而上述科尔的表态，则被认为是欧洲央行官员迄今为止作出的对欧洲再宽松计划最详细的描述。其被视为最接近欧洲央行行长德拉吉的官员之一。

本报记者查阅欧洲央行官网上公布的科尔上周日在华盛顿举办的IMF春季会议上的演讲获悉，“欧洲央行可能购买相对大范围的资产，到期时限上至10年。”科尔表示。

科尔认为资产购买计划等货币宽松政策目标是缩小长短期利率差，“事实上，购买计划将跟利率期限联系在一起，这些利率对公司及家庭的投资及消费影响重大。在欧元区，这主要体现在收益率曲线的中端到长端”，也就是说，欧洲央行购买资产的目的将是压低长期利率。

然而，科尔并没有指出欧洲央行具体会购买的资产。但他称，央行不会根据自己的资产负债表是否过大（即已经购入了多少债券）来判断资产购买计划的效果，而将根据市场效果来决定。

将上述表态与美国和日本的量化宽松政策相比，本报记者发现，其有区别也有类似之处，区别在于没有定量目标，而且购买的资产可能也有所不同，相同之处是盯住长期利率。

“考虑到欧元区的金融结构，欧洲银行在金融市场中份额较大，而股票和房地产所产生的财富效应相对较小，这就决定了在欧元区货币政策的传导机制与美国有所不同。”科尔表示。

尽管欧洲央行对AE持开放态度，但推出时间并不会很快。欧洲央行副总裁维特·康斯坦修（VitorConstancio）和欧洲央行执委之一伊乌斯·墨什（Yves Mersch）均表示，资产购买计划是非常规政策，从理论上达成共识到真正落实需要很长一段时间。

“如果欧元区通胀水平滑落至零以下，将会是非常严重的事情，欧洲央行必须认真评估中期通胀水平再决定是否需要出台全新的政策。”康斯坦修继续表示，目前欧元区通胀水平为0.5%，远低于2%的预期通胀目标，且一些欧元区国家已经处于负通胀状态。

不过墨什表示欧洲央行仍有降息空间，目前欧洲央行的再融资利率为0.25%，之前曾有评论称，欧洲央行并不排除负利率水平。

非单一经济体的困境

与美国和日本单一经济体不同的是，欧元区17个成员国中经济基本面差异化较高，融资成本存在动辄几百个基点的差异。

就目前来看，即便“欧猪五国”均已重归国际债券市场，但同为10年期国债，希腊与德国的10年期国债收益率利差就相差400个基点。

这就给欧洲央行带来了一个区别于美国央行和日本央行资产购买计划的难题，购买的资产是德、法等核心国家长期债券还是“欧猪五国”中的边缘国家债券。

对此，科尔表示，欧洲央行在制定资产购买计划时“经济碎片化的问题会被纳入考量，同时矫正过度扭曲的市场配置的行为”。

如果遵循一种相对平均的购买方式，也就是按GDP权重分配购债规模，那最大的受益国显然将是德国和法国，但问题在于这些国家目前的长期国债收益率其实已经很低，对这些债券的购买很难传递其他国家。

截至记者发稿，德国5年期和10年期国债收益率分别为0.595%、1.528%，法国两种期限国债收益率分别为0.919%、2.02%，已经处于较低水平；而美国10年期国债在2012年7月份就达到最低水平为1.5%。

假设欧洲央行大量购买欧猪国家债券，类似于欧洲央行2010年5月为化解市场分割引发的货币政策不能在全区传导的问题，而在二级市场上采取的证券市场操作（SMP）和2012年8月启动直接市场交易（OMT）操作，当时的OMT操作主要购买的是期限在1～3年之间的债券，期限较短，并不能压低长期利率；而且这种操作方式会影响到欧洲央行资产负债表的质量。