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万亿到期信托压境 市场准备好了么？
作者:李隽 来源:一财网 时间:2014-05-08
进入2014年，随着万亿信托兑付高峰的来临，一旦连续出现信托违约的案例，会否引爆新一轮流动性紧张？ 2013年6月，随着央行对资金的收紧，有银行违约未能按时偿还同业贷款，引发了史上罕见的流动性紧张，市场利率大幅提升，也拖累了股市创下新低。进入2014年，随着万亿信托兑付高峰的来临，一旦连续出现信托违约的案例，会否引爆新一轮流动性紧张？
兴业银行首席经济学家鲁政委日前发表研究报告称，人民银行5月6日发布的《2014年第一季度中国货币政策执行报告》明确要降低融资成本，暗示了市场利率在中国经济显著回升之前不大可能再度上升；此前他也称去年下半年的利率水平应该是未来5年里不可逾越的高峰，而今年也要关注通缩风险。中信证券则认为央行释放了全面降准的信号。
不过，有信托业人士认为，未来大量信托产品到期且可能违约，将对货币市场利率产生冲击，推高市场利率并且对资本市场产生全面影响。对此，鲁政委则称监管层对打破“刚性兑付”早有准备，未来不会因信托扰动而造成流动性恐慌。也有业内人士称，就目前来看，矿业相关信托已经出现较大的兑付危机，房地产信托并未出现恶性违约，兑付后资金可能会回流银行，因此流动性紧张出现的概率不大。
万亿到期信托的冲击有多大？
鲁政委称，自农历新年之后，各个期限的货币市场利率都出现了明显下降。其中，Shibor隔夜利率下降了206bp，7天下降了189bp，3个月下降了15bp，由此也带动了其他各个品种债券利率、银行理财收益率的下降。近日明确了降低国家重点领域和“三农”和小微融资成本的要求，其实已解释了农历新年后货币市场利率大幅下降的原因；本期货币政策执行报告明确要降低融资成本，意味着在经济出现明显回升之前，货币市场利率将不可能明显上升，这反过来意味着未来流动性出现极端紧张的情况将是小概率事件。
中信证券日前也发布研究报告称，央行一季度货币政策执行报告释放出全面降准信号，预计定向降准转为全面降准可能性大幅增加。
一家知名信托公司风险控制人士向《第一财经日报》记者表示，如果监管层任由违约的情况出现，流动性紧张再现并非小概率事件，而这在5月份之后较多信托产品到期的情况下，对货币市场利率的影响难以预料，这不是单单从央行的表态就可以判断的。另一方面，在“沪港通”短暂刺激后，股市再次走向低迷，其实已经部分反映了投资者对信托兑付的担忧，最终会不会出现资金成本明显上升，估计取决于未来信托违约的案例情况是否有序出现。
中国信托业协会最新数据显示，截至2014年一季度末，全国68家信托公司管理的信托资产规模11.73万亿元，比年初增长0.82万亿元，增幅7.52％。中信证券研究部最新统计数据显示，预计2014年将有7966只集合信托产品到期，规模共计达9071亿元；考虑到结合利息支付等因素，今年集合信托需兑付的本息将近1万亿元。
另有一家信托公司高管对《第一财经日报》表示，目前打破刚性兑付的现象已出现，只不过主要集中在矿业，而尽管房地产成交和价格都有下行的势头，但目前看来房地产信托违约并未出现恶性违约，估计绝大多数项目平稳兑付的概率大，而大量产品到期兑付后如果无法找到高收益产品的替代，资金可能会回流银行，流动性紧张出现的概率不大。
监管层早有准备？
对于信托违约对宏观经济的影响，鲁政委向《第一财经日报》记者表示，货币政策转松后，会直接降低发生兑付风险的可能；在货币政策执行报告当中，提到“用综合手段，坚决守住不发生系统性风险底线”，意味着央行和银监会应对信托兑付已关注，未来不会因信托扰动而造成流动性恐慌。
此前，央行发布的《中国金融稳定报告（2014）》提出，有序打破理财产品的刚性兑付。信托、理财业务加速发展，蕴藏潜在风险。从运营情况看，部分信托公司经营方式比较粗放，风险管控不完善，问题信托产品风险事件有所增多，一些问题产品存在“刚性兑付”。
稳定报告表示，“刚性兑付”现象有悖于“卖者尽责，买者自负”的市场原则，不仅助长了道德风险，也抬高了市场无风险资金定价，引发资金在不同市场间的不合理配置和流动。一些产品投向限制性行业和领域，规避国家宏观调控政策和金融监管。银行、证券和保险业的同类理财产品缺乏统一的监管标准，容易形成监管套利。
华泰证券分析师徐彪向《第一财经日报》记者称，从政策角度来看，因为刚性兑付打破而导致流动性紧张概率不大；一季度结束后，在各种高层监管会议上，“防范风险”成为了很重要议题，目前不必过于担心资金价格上升；如果真的出现信托违约的连续案例，很可能会导致风险偏好回落，使得风险溢价有可能突破高点持续上升。
此前，在兴业银行举行的年度业绩发布会上，鲁政委表示，并不担心未来的利率上升，去年下半年的利率水平应该是未来5年里不可逾越的高峰，而今年也要关注通缩风险。主要原因包括：第一，从国际经验上看，社会进入老龄化之后的利率水平并不会比人口结构年轻的时候更高；第二，企业资产负债率已经高企，不支持利率继续往上走；第三，当前利率市场化进程并非处于“初期”，而是只差放开存款利率的“临门一脚”；第四，中国的利率与美国的利率并无明显的相关性，未来美联储升息的时候，中国的经济是通缩的，对应的不是利率的上升而是下降。
