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经济数据证伪人民币严重低估言论市场预期分化

经济数据证伪人民币“严重低估”言论

作者:孙红娟 来源:第一财经日报 时间:2014-04-17

随着中国经济明显放缓，境内外看空中国经济运行的机构并不在少数，受此利空及人民币本轮贬值的影响，目前市场上对人民币年内的走势已经出现分化。人民币持续升值多年无人问津，现如今一时的短暂回调竟引来美国的“非议”。

美国财政部本周发布半年度汇率报告称，人民币被“严重低估”，并指责中国政府大规模干预汇市，主导人民币贬值，其对人民币汇率施压的态度明显加强。

然而，人民币汇率问题并非美国说了算。根据国际上的通行标准，贸易顺差（或逆差）占GDP比重只要在2%的范围内均被视为贸易平衡状态。上述比值一度被认为是衡量一国货币是否存在严重低估的标准之一，美国曾经也借此对人民币汇率施压。

《第一财经日报》记者根据昨日国家统计局公布的数据计算，一季度中国贸易顺差总额为1028亿元人民币，当期GDP总额为128213亿元人民币，贸易顺差占GDP比重为0.8%。由此可见，即便用该指标来衡量，中国贸易状态尚处于平衡区间。

“当前中国经济增速放缓的情况并不支持人民币汇率单边升值，国内外对中国当前经济运行中存在的一些不确定性都对人民币的走势形成了一定的压力。”一位外资行财富管理部分析人士对《第一财经日报》记者表示。

经济数据证伪人民币严重低估言论

人民币 “严重低估”？

在每年两次的国别汇率评估报告中，虽然美国财政部本次未将中国列入汇率操纵国名单，但其认为人民币“仍然被严重低估”。

美国财政部表示，支持其如此判断的一个重要指标是中国积累的巨额外汇储备。“中国政府已经积累了3.8万亿美元的外汇储备，远远超过任何衡量口径所需要的额度，即便这样，中国政府一季度还是购买了大量的外汇，这表明中国继续阻碍汇率的市场形成机制”。

美国财政部称：“人民币跌势前所未见，并呼吁中国政府加大定期披露对汇市干预情况的力度，如果近期人民币的下跌暗示中国政府打算放弃人民币汇率市场化的政策，则将引起美方尤为严重的关切。”

对此言论，中国外交部发言人华春莹昨日称，中国将继续稳步推进人民币汇率形成机制的改革，完善有管理的浮动汇率制度，这个大的方向不会改变，并希望美方正确认识并妥善处理人民币汇率等经贸问题。

实际上，在此次汇率报告出炉之前，一位美国财政部高级官员就曾透过媒体向人民币贬值表示“严重关切”，但当时并未使用“严重低估”的词汇，他只表示“中国央行主导人民币汇率贬值旨在刺激出口提振经济”。

对于美国财政部的指责，接受《第一财经日报》记者采访的一位接近央行的人士则气定神闲地表示：“无须回应，清者自清。”

对于人民币近期的波动，中国人民银行副行长、外汇管理局局长易纲在近日美国约翰斯·霍普金斯大学出席有关中国金融改革的研讨会时表示：“自去年四季度以来，美联储开始逐步退出量化宽松（QE）政策，今年初中国出口表现疲软，2月出现贸易赤字，中国经济增长出现放缓，人民币在这样的情况下波动为正常情况。”

易纲还称：“人民币汇率近期波动并不是什么大事。如果你观察人民币汇率波动程度相较其他新兴市场国家货币汇率波动，甚至储备货币汇率波动，都是很小且正常的。”

此前，中国央行在3月17日正式启动人民币对美元日内波幅扩大到2%，当时美国财政部对此表示欢迎，并认为是人民币汇率改革走向市场化的一步。

经济数据不支持

美国财政部对“严重低估”的判断源于中国持续增长的外汇储备，但并未考虑当前中国经济增速放缓和再平衡以及人民币实际有效汇率存在的超调问题。

国家外汇管理局的数据显示，截至2013年末，中国的外汇储备总额为3.82万亿美元；而截至一季度末的外汇储备余额为3.95万亿美元，新增外汇储备近1300亿美元（折合8060亿元人民币）。

外汇储备增加主要来源于两项，经常项目顺差和资本项目净流入，而一般认为一国货币存在严重低估的依据在于其贸易失衡，主要表现为经常项下顺差过大。但中国目前的情况已经大幅改变，日前国家外汇管理局公布的《2013年中国国际收支报告》显示，2013年经常项目顺差占GDP比重为2%；而根据国际通行标准，经常项下顺差（或逆差）占GDP比重只要在2%的范围内均视为贸易平衡状态。

受人民币贬值影响，自2月份以来，套利资金等带来的资本流入大幅缩减，央行日前公布的货币当局资产负债表显示，2月份新增外汇占款（央行持有外汇规模的本币计价）为1282.46亿元，比1月份的4373.6亿元大比例下行71%；而根据分析师的预测，3月份外汇占款在2月份的基础上有所恢复，但整体在2000亿元左右。

市场预期分化

随着中国经济明显放缓，境内外看空中国经济运行的机构并不在少数，受此利空及人民币本轮贬值的影响，目前市场上对人民币年内的走势已经出现分化。

一面是预测中国出现雷曼兄弟时刻（集中大范围爆发违约，进而引发系统性金融风险）的看空人士，一面是从基本面出发，认为中国经济维稳工具足够的看多人士，但即便是认为中国有足够的稳增长工具的看多人士中，人民币也已经不是单边升值的“傻子套利”工具。

摩根士丹利中国首席经济学家乔虹使用中美两国劳动生产力及名义工资两组变量测算的情况显示，如果以2000年为基期，2011年人民币对美元就已经接近平衡状态，在2000~2011年之间存在上调空间，但2011年是个转折点。

野村证券3月中旬的调查就显示，预期3个月内人民币继续贬值的受访人士占到全部受访人士的67%，但从全年来看，预测人民币升值的人数有所增加。野村预测是，2014年底人民币对美元汇率为6.01，与年初基本持平。

而一位接近监管层人士日前对《第一财经日报》记者表示：“年终人民币整体还是升值的态势，但中间震荡会比较多，更多的是要看经济和市场运行情况，2014年中国经济运行中会面临较多的不确定性，这会影响人民币的走势，而市场上的预期也对人民币走势形成自我实现的预言。”